A股中报业绩预告显示相比24Q1,24Q2企业产品销量或订单已有回暖，但价格反转暂未大面积到来，“量增价平、部分板块以价换量”是24H1 A股业绩预告较明显的量价特征，这与宏观库存周期有待回暖相匹配。此外中游部分环节出现不同程度的订单签订推迟或交付延误现象，造成企业收入确认滞后或存货减值计提，后续这些订单陆续确认有望推动下半年A股非金融盈利增速逐季修复。景气线索主要存在于三个方向：①需求具备韧性或改善的出口链及电子，②成本减压或是供给偏紧的板块，③供需均未明显改善，但借助产业链地位，降本增效、回笼资金以增强抵御风险能力的行业龙头。

　　微观视角：全A披露率/预喜率较去年同期回落，上证50预喜率大幅改善截至7/15，全A、主板、创业板、科创板和北交所24年中报业绩预告披露率分别达30.4%、44.9%、4.0%、8.5%和1.1%，除科创板外各板块中报业绩披露率较23年同期均有所回落。主要指数中仅沪深300中报业绩披露率同比回升，上证50中报业绩预喜率较23年同期大幅改善。主板、创业板、科创板预告归母净利同比增速中位数分别为10.7%、67.5%、72.7%，创业板较去年同期（31.9%）回升。A股整体预喜率为41.4%，较23年同期回落。分行业来看，石油石化、公用事业、汽车、电子等板块预喜率/披露率/预告盈利增速中位数均居全行业Top15。周期回暖下电子业绩均有回暖，部分出口链景气改善出现边际回落迹象遍历中报业绩预告得到的归因热力图显示，全A企业状况较24Q1展现出五点边际变化，具体来看：①周期回暖下电子各细分环节中报业绩较24Q1或均有回暖，②制造业产能及竞争格局问题在24Q2仍在延续，锂电池、光伏部分企业24Q2有计提存货减值，③由于地缘及资金问题，部分中游企业24Q2订单出现延迟交付或签订进度偏慢的现象，收入确认或有延误，④受地产需求偏弱影响，地产链上的建材、家具、建筑等部分企业开始计提减值，部分环节龙头企业开始回收应收账款、缩短账期，⑤出口链品类部分环节景气改善出现一定走弱迹象，家电排产回落、纺织服饰坏账环比略有增加。中观视角：关注供需双向改善型行业

　　7月7《出口和消费部分品种出现减速迹象》中我们的模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气有所波动，与PMI走势偏弱相呼应。高频景气数据与微观业绩预告一致，出口和消费部分品种景气改善出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集：近期出口在美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象，6月国内PMI新出口订单连续2个月走势偏弱，跨境电商、冰箱&洗衣机、光伏电池片&组件出口数据均出现不同程度的回落。而在供给收缩和新基建相关板块中，关注供需双向均有改善的行业—PCB-消费电子链/面板/船舶/轨交/农业等。宏观视角：库存周期、产能周期均有待回暖1Q24 A股制造业库存同比增速较4Q23回落，且斜率已较平坦，其走势基本和工业企业产成品存货同比增速趋势一致，年初以来工业企业产成品库存低位震荡，5月这一数据同比增速边际修复（3.1%， vs 4月2.1%），但库存周期仍有待回暖。此外，补库意愿/补库约束/补库迹象三个技术性补库的先行指标在24Q1尚未出现趋势性变化。1Q24 A股制造业固定资产周转率较4Q23回落，反映产能周期仍待进一步回暖，其趋势与工业企业产能利用率趋势基本一致，2Q24工业企业产能利用率较1Q24小幅回升但仍有待进一步回暖，产能周期上行拐点来临或仍需时日。风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高，业绩前瞻出现误差

　　微观视角：2024年中报业绩预告的三条景气线中报业绩预告显示，A股企业中报盈利同比增速或较24Q1回升。截至7月15日，A股2024年中报披露率为30.4%，低于2022年、2023年同期披露率（分别为32.2%、32.5%）。具体来看，统一口径后，发布中报业绩预告的全部个股2024年中报归母净利同比增速中位数为20.2%，较2024年一季报有所回升。据我们在2024.6.3《年度策略：寻找波动中的“定力”》中的预测，全A非金融板块季累盈利增速拐点将在1H24出现，但考虑到本轮补库强度偏弱，1Q24→3Q24全A归母净利增速修复弹性或有限，弹性回升或将出现于4Q24。

　　业绩预告归因热力图较24Q1相比，展现出五点边际变化，具体来看：①周期回暖下电子各细分板块业绩同比增速较23Q1均有所修复，②制造业产能及竞争格局问题在24Q2仍有影响，锂电池、光伏部分企业进一步计提存货减值，③由于地缘及资金问题，部分中游企业24Q2订单出现延迟交付或签订进度缓慢的影响，④受地产需求影响，地产链上的建材、家具、建筑等企业均计提不同程度减值，龙头企业开始回收应收账款、缩短账期，⑤出口链品类部分环节景气改善出现一定走弱迹象，家电排产回落、纺织服饰坏账环比略有增加。

　　相比24Q1,24Q2越来越多的企业产品出现量的回升，但价的反转暂未大面积发现，“量增价平，部分板块以价换量”是24H1 A股业绩预告较明显的特征，库存周期尚在磨低期。此外，由于地缘问题以及上半年各地专项上报进度较往年有所滞后，制造环节出现不同程度的订单及交付延误的现象，下半年这些订单的陆续确认有望使A股非金融业绩增速逐季回升。景气线索存在于三个方向：①需求改善的板块主要集中于出口链（纺织服饰/白电/电网/家具等）及电子（消费电子/面板），②成本减压（纺织制造/调味品/零食/煤化工等）或是供给偏紧（如船舶制造/氟化工/养殖）的板块，③供需均未有明显改善，但借助产业链地位，降本增效、回笼资金以增强抵御风险能力的行业龙头（重点关注四费率及应收账款周转率的改善）。

　　从2024年中报业绩预告表现好（业绩预告为预增+略增+续盈中，归母净利润同比增速排名前100的企业）和表现差（业绩预告为预减+略减中，归母净利润同比增速排名后100的企业）的情况看（统计截止7月15日）

　　1）对业绩预告为预增及略增的企业，销量修复、成本改善及企业绩效提升是支撑企业中报业绩改善的重要支撑力，此外多份已披露中报业绩预告提及企业开始降本增效，回笼应收款以降低帐期；2）对业绩预警为预减及略减的企业，面临的压力主要来源于两个方面：一是需求的回落，二是来自存货的计提减值。两者对比来看，说明2024年中报A股整体表现或较24Q1有所改善，越来越多的板块销量及订单量开始修复，库存周期向主动补库行进。

　　从各板块中报披露率来看，除科创板外各板块中报业绩披露率同比均有所回落星空体育官网。截至2024/7/15，全A、主板、创业板、科创板、北交所的中报业绩披露率分别为30.4%、44.9%、4.0%、8.5%和1.1%。2020年6月，创业板取消中报业绩预告强制披露要求后，创业板业绩预告披露率出现较大幅度下滑；科创板无强制披露要求；沪、深主板为有条件强制披露（①净利润为负数、②净利润同比变动绝对值超过50%，③扭亏为盈），2021年2月中小板并入深市主板后，对主板披露率的稳定形成一定扰动。

　　2024年中报业绩预告，上证50、沪深300、中证500、中证1000披露率分别为18.0%、25.4%、29.4%、28.4%，上证50自2010年来披露率波动提升；预喜率方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000预喜率分别为55.6%、50.0%、51.0%、49.3%，上证50预喜率较2023年中报大幅改善。

　　主板、创业板和科创板中报归母净利增速预告中位数分别为10.7%、67.5%和72.7%，半导体周期回升下科创板预告归母净利润增速中位数居各板块之首。此外，2021年中报以来各板块预告归母净利增速方差明显增大。

　　公业、中游材料、TMT、可选消费、必需消费、中游制造、金融&地产、上游资源中报归母净利增速预告中位数分别为44.7%、30.5%、23.3%、17.0%、15.9%、15.7%、-56.1%、-56.3%。

　　行业方面，以披露中报预告的个股为样本，分三个角度来看：1）各行业预喜率比较，居前的行业包括公用事业、电子、美容护理、汽车、交通运输、石油石化等；2）各行业盈利增速中位数比较，居前的行业包括有石油石化、公用事业、电子、交通运输、汽车等；3）各行业披露率比较，居前的行业包括有房地产、煤炭、农林牧渔、钢铁、建筑材料等。预喜率、披露率、预告盈利增速中位数三角度排名均位于前15名的行业有：石油石化、公用事业、汽车、电子。

　　1）上游资源中，受益于石油价格在24Q2具备韧性，油气企业普遍业绩预告向好，但部分炼化品下游需求不足的现象仍较为明显。从业绩驱动力来看，“价格回落+成本上升”是业绩增长回落的主要驱动力，煤炭、部分炼化品、磁材及小金属量价均回落，边际的增长驱动力来自于工业金属及贵金属的提价逻辑，受益于全球制造业复苏及地缘风波，铜、铝、黄金价格在24Q2均有抬升。

　　2）中游材料整体24H1业绩增速有所承压，“价格回落+成本上升”是业绩增速回落的主要驱动力，部分化工品（农药、塑料等）、普钢、水泥及消费建材量价均回落；

　　，氟化工、煤化工成本均有所改善，部分建材企业在地产周期承压下开始优化四费、回笼应收账款，从而改善基本面。3）中游制造板块24H1业绩或有分化。细分景气方向在于出口链，外需强劲下带动企业实现“量”的修复，电网设备、储能、通用设备、汽车零部件等板块24Q2外需仍具备韧性，此外部分汽车零部件企业年初以来获政府补助，或增厚企业利润；

　　军工电子、航天、纺织服装设备、机器人等板块均出现订单签订进度缓慢及确认收入推迟等现象，子行业来看，锂电池、光伏设备由于产品价格在24Q2回落，按照会计准则开始计入存货跌价准备，或对报表有所扰动，军工企业应收账款账期环比均有所增长，传统车销量仍有所承压。4）必需消费24H1业绩修复的主要驱动力来自于“成本改善+猪周期回升”，可选消费则是“外需韧性”：下游板块2024H1业绩有所分化，乳制品、调味品、零食、化药成本均有不同程度的改善，养殖板块业绩增速也在猪周期回升下进一步修复，白酒业绩仍有韧性但销售费用率有所上升，医疗器械及部分生物制品受集采影响业绩或有所承压，院端景气仍待修复。可选消费中，家电零部件（出口家电的组件）、纺织制造、家具在外需带动下业绩增速仍具备韧性，造纸板块内关注成本下降、降本增效较好的企业，此外部分纺织服装、家具企业受地产需求偏弱影响计提了部分减值。

　　5）TMT板块内部表现分化，电子、通信24H1业绩相对较优，传媒、计算机内部或较为分化；传媒除游戏外下游需求偏弱，电视&广播、广告板块部分公司均计提不同程度的减值，春节档后院线和影视数据有所回落；计算机除部分AI链企业外，大部分公司受到订单季节性影响，收入确认主要发生在下半年；电子板块中，半导体设计公司盈利水平明显改善，制造板块营收同比增长，消费电子方面，在中国市场促销下，果链2Q拉货情况好于年初市场悲观情形（华泰电子团队7月14日《2Q24业绩预览：收入利润有望同环比继续改善》），但安卓产业链拉货环比向下；通信中光模块、IDC、军工通信板块24Q2景气较高。

　　7月7日《出口和消费部分品种出现减速迹象》中，我们的模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气回落，与PMI连续两个月走势偏弱呼应。前期强于宏观的线索中，出口和消费部分品种景气改善出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集。结合供需双向数据，建议关注消费电子、光学光电、船舶、轨交设备、农业等。

　　6月华泰策略消费电子景气指数71.9，较3月（59.5）爬坡。旗舰指标DXI指数6月同比+60.6%，连续11个月回升；DRAM存储器价格同比再度转负（-4.0%），但仍处于回升趋势中。

　　手机：1Q23全球智能手机出货量同比小幅回落至+7.8%，4月国内智能手机出货量同比转正（+25.5%）；

　　PC：5月台股PC营收同比+17.8%，较4月（+14.4%）回升；笔记本电脑销售额同比-17.4%，较4月（- 27.6%）降幅收窄；

　　面板：5月台股面板营收同比+8.6%，较4月（+18.9%）回落；面板出货量同比转正（+6.0%）；6月液晶电视面板（65Hz，55寸）价格走平（136美元/片）。

　　量：3月手持船舶订单量同比+34.5%，较1-2月（+31.3%）继续上行；造船完工量同比+37.4%，较1-2月（+95.4%）回落，但一季度整体增速较去年底显著上升；

　　前瞻判断：4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，6月三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）均值同比+110.4%，较5月（+59.1%）大幅上行，造船景气度有一定持续性。

　　生猪养殖：旗舰指标猪粮比价6月回升至7.8x，自繁自养生猪利润转正至30.9元/头，外购仔猪养殖利润回升至168.3元/头；

　　生猪养殖：5月能繁母猪存栏同比-6.2%，较4月（-6.9%）降幅收窄，仍接近18Q4水平；市场担忧本轮生猪养殖产能去化程度不够，但本轮产能去化核心是现金流压力，此前养殖户累计亏损持续近40个月；

　　库存方面，800广义制造业（包括中游材料、中游制造、可选商品消费、必选消费、电子，后同）库存增速在1Q24较去年四季度进一步回落，但斜率已非常平坦，涵盖面更广的800非金融地产库存增速自去年中报以来已经连续三个季度低位走平，两者的趋势基本和工业企业产成品存货增速的趋势一致，年初以来工业企业产成品库存低位震荡，尽管5月这一数据边际所有回暖，但仍未脱离底部区间运行，反映库存周期仍在磨低。此外，补库意愿、补库约束、补库迹象这三个技术性补库的先行指标在24Q1仍未出现明显方向性变化。

　　产能周期视角，一季报广义制造业固定资产周转率较4Q23回落，反映产能周期尚未脱离下行阶段，其趋势与工业企业产能利用率趋势基本一致。与之对应地，广义制造业资本开支同比自3Q23起转入连续负增长，在建工程同比自4Q23起转入连续负增长，边际上产能去化速度较去年Q3进一步加快。

　　资本开支占营收比重（TFQ口径）反映产能供给与需求的相对强度，其波动周期滞后于产能利用率（或固定资产周转率），但其绝对位置的高低，在产能周期的底部区域，有一定规律，即：

　　。上一轮全局性的制造业产能周期底部为2016Q3,2016Q4广义制造业资本开支跌破均值以下1倍标准差，产能利用率也对应回升。类似的规律，在典型行业的产能利用率拐点时期，也常常出现，如2013年的面板、2014年的光伏、2016年的化工、2016年的食品饮料。尽管1Q24广义制造业资本开支较前期高点已有显著回落，但仍高于历史均值水平（2010年以来），反映潜在供给（资本开支→在建工程→固定资产）大于需求的局面尚未结束。

　　业绩预告的披露率低、代表性不高：目前中报业绩预告的披露率仍较低，代表性可能较差，从而与最后的实际结果出现差异；

　　业绩前瞻出现误差：目前我们对于行业24H1业绩增速的判断完全基于我们总结的行业景气数据、年度策略及相关周报及月报，如果业绩前瞻出现误差，则会导致报告结论与实际情况出现误差。北京广告设计公司广告创意设计公司